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文|新消費財研社2023年100億目標，收縮2025年沖刺120億人民幣。健合集團這是高速不久前健合集團中國區CEO李鳳婷訂立的新目標。就在三年前，增長健合中國區2023年的難持業務增長愿景還是200億，較李鳳婷的續羅心新目標高出整整一倍，而提出原目標的飛野前中國區CEO安玉婷，也早在2022年黯然離場。收縮新消費財研社注意到，健合集團7月17日健合集團公布了2023年上半年未經審核運營數據，高速預計按呈報基準及同類比較基準計算，增長收入實現雙位數增長。難持收入實現雙位數增長，續羅心那么中國區業績目標緣何“腰斬”？健合集團董事會主席羅飛將此次下調業績目標歸結為“長期主義”，飛野并表示將深耕中國，收縮布局全球；聚焦營養，健康未來；價值共創，持續發展。事實上，從去年“天價CEO”安玉婷的離職，到大幅下降的業績目標，背后是健合集團業績增長乏力、凈利潤下滑以及核心產品銷售額出現雙位數降幅的發展現狀。

200億業績目標“腰斬”背后

近日，健合集團2023合作伙伴年會暨高端營養健康發布會啟幕。李鳳婷在大會上宣布了中國區業績目標——期望完成2023年100億目標，2025年沖刺120億人民幣愿景。然而值得注意的是，早在2019年，這一目標高達200億元！2019年3月，健合集團執行董事兼首席戰略官安玉婷接替羅飛出任行政總裁，其初步任期由2019年3月19日起為期5年。彼時安玉婷曾公開表示：“2019年，這是健合夢想再次起航的開端?！碑敃r的健合發展正盛，安玉婷能提出2023年達到200億的目標也不能算太過異想天開。據財報數據，2015年至2018年健合集團收入增長迅猛，四年間，其收入分別為48.19億元、65.06億元、80.95億元，101.32億元。但在安玉婷上任后，健合集團大步跨越式發展節奏戛然而止，增速逐漸放緩甚至將近停滯。2019年至2022年間，健合集團的收入變為109.25億元、111.95億元、115.48億元和127.76億元。收入增速的大幅下降，讓健合中國200億元的增長愿景難以實現，或許也是促使安玉婷離職的主要原因所在。資料顯示，安玉婷早在2010年就加入到了健合集團，離職時已在健合集團工作十余年，先后擔任過國際合作總監、Swisse中國區執行總裁、集團戰略與國際業務部總經理，以及公司多間附屬公司董事、集團首席戰略官等多個職位。由此觀之，拿著超3000萬元超高年薪、且不是“空降”而來的安玉婷，對健合集團的整體發展可謂十分了解。但她定下的200億增長目標，在如今看起來卻如此遙不可及，這并非安玉婷一人的責任。畢竟早在2018年，健合集團的老板羅飛便曾提出過2020年營業收入實現20億美元（約140億元人民幣）的目標，但羅飛的愿景也未能實現。財報顯示，2018年健合集團收入101.3億元，同比增長25.2%。

“內外交困”現狀

利潤連年下降，市場環境不復往昔公開資料顯示，健合集團的前身為合生元集團。1999年8月，羅飛成立廣州合生元，即現在的健合（中國）有限公司，羅飛一直擔任總經理直至2019年3月。2002年，健合集團與法國拉曼公司達成戰略合作伙伴關系，在中國以“合生元”品牌經營益生菌產品；2007年合生元從法國引進原裝進口配方奶粉系列，過程中伴隨著全球創新研發、品控體系的不斷完善，并于2017年5月更名為健合集團。近年來，雖然健合集團的業績經歷了高速發展階段，但其毛利、凈利正在連年下降。相關數據顯示，健合集團的毛利率自2019年開始便一路走低。2019年至2022年，健合公司的毛利率分別為66.16%、64.20%、62.76%和60.30%，四年間下降了將近6%，且降幅逐年增加。相應的是，健合的凈利潤也在持續下降中。其凈利潤在2020年達到了歷史高點11.37億元之后便快速下滑，在2021僅實現凈利潤5.08億元，堪堪超過上一年凈利潤的一半，甚至不及健合十年前的數據。數據顯示，健合集團2011年的凈利潤都達到了5.27億元。盡管2022年健合集團的凈利潤相較于2021年有所增長，爬升至6.12億元，但是此時的健合集團2022年整體收入已達到127.76億元。值得注意的是，在羅飛的主導下，近年來健合集團瘋狂擴張，耗資超百億收購了多家境外品牌，并大舉布局奶粉業務。如今，公司賬面商譽76.84億元，而奶粉業務增長卻幾乎停滯，而BNC板塊又是健合的主營業務板塊。目前來看，嬰幼兒營養與護理（BNC）、成人營養與護理（ANC）以及寵物營養與護理（PNC）是健合集團的三大板塊。2022年，以上三大板塊占健合集團營收比重分別為52.3%、35.7%和12%，其中BNC板塊占據半壁江山。作為不折不扣的主營業務，BNC板塊在2019年至2022年以來，為健合集團貢獻的收入分別為69.38億元、73.01億元、66.12億元和66.87億元，分貝同比增長約17.8%、5.3%、-9.4%和1.1%，2021年將近10%的負增長，可謂給健合集團的發展拖了后腿。另一方面，產業賽道市場環境的改變和日益激烈的競爭，也為健合BNC板塊未來的發展蒙上了一層不確定的陰影。香頌資本董事沈萌表示，當前母嬰市場的需求規模本就在走向收縮，并不利好將BNC板塊視為核心業務的健合集團的發展。與此同時，不管是知名品牌，還是新興品牌都在試圖紛紛涉足這個市場，這將使得健合集團面臨更為激烈的市場競爭。

并購成效不顯負債不斷拉高

羅飛將帶領健合走向何方多年以來，為了促進自身發展、降低對BNC業務的依賴，自2015年以后，羅飛開啟了瘋狂并購模式，并持續加快國際化的步伐，如今集團已建立了包括中國、澳洲、愛爾蘭、法國、美國以及瑞士在內的全球六大研發基地。2013年，合生元集團向法國的著名乳企Isigny Sainte Mère（ISM）投資了2000萬歐元，占有該公司20%的股份。截至2021年12月31日，ISM是健合集團最大供應商。而當時，合生元集團正深陷“假洋牌”風波。2013年，國家發改委價格監督檢查與反壟斷局對乳粉生產企業開展反價格壟斷調查，廣州合生元因違法行為嚴重、不能積極主動整改被罰款超億元，在當時引發巨大轟動。這次處罰不僅曝光了合生元產品高價，其“假洋牌”的身份也被媒體拔出蘿卜帶出泥，曝光在公眾面前。據公開報道，據當時的招股書披露，廣州合生元于2000年注冊合生元商標，而法國合生元公司卻到2008年7月才被注冊，且注冊資金僅為1萬歐元，老板羅飛也在2013年的中期業績會上承認了合生元只在中國銷售這一事實。經此一事，羅飛開始了大舉并購的步伐，其海外并購動作不止面向法國ISM。2015年至2016年兩年間，合生元集團先后兩次出資17.01億澳元，收購了澳大利亞的保健品品牌Swisse。2017年Swisse則購回了授予PGT（寶潔與特瓦的合資公司）的分銷權。除此之外，合生元集團還收購了美國的有機嬰幼兒食品品牌Health Times以及法國的母嬰護理用品品牌Dodie。自2017年合生元集團更名為健合集團之后，健合集團還出資1.63億美元，于2020年收購了美國全方位寵物食品與營養品牌Solid Gold，以拓展其寵物營養與護理（PNC）板塊的業務。羅飛此舉確實拓寬了健合集團的業務，為其過去幾年迅速發展助力，但是頻繁高溢價收購的同時，也大幅拉升了健合的負債率。數據顯示，自2015年至2018年四年間，健合集團的資產負債率是73.98%、77.51%、70.19%和67.35%。在2015年長期借款數據為0的健合集團，隨著近幾年的收購舉動已經日益增長，2016年至2021年六年間，健合集團的長期借款數據已變成了22.43億元、18.44億元、26.92億元、37.52億元、40.39億元和40.04億元。與此同時，2022年健合集團的財務費用達到了5.26億元，創歷史新高，較上年增加2.41億元，增長幅度為84.56%。穆迪發表研報分析稱，收購Zesty Paws所帶來的巨額債務，加上利潤率的惡化，將使健合集團在未來12至18個月內不太可能實現去杠桿化，達到3.5倍—4.0倍的水平。未來，市場將留給羅飛和健合集團多大的發展空間？羅飛將如何應對業績頹勢，推動健合集團持續增長？仍然有待時間的考量。